2025年5月，長(zhǎng)城汽車(chē)(22.550, 0.02, 0.09%)董事長(zhǎng)魏建軍提出關(guān)于汽車(chē)行業(yè)存在 "隱形恒大" 的警告，為新能源賽道敲響警鐘。
未來(lái)一段時(shí)間我們計(jì)劃盤(pán)點(diǎn)新能源汽車(chē)上市公司的財(cái)報(bào)，看看各家公司當(dāng)前到底是何情況。
第一家我們聚焦于蔚來(lái)汽車(chē)，作為行業(yè)頭部玩家，蔚來(lái)汽車(chē)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)成為觀察行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要窗口。
九年虧損超千億：盈利能力持續(xù)觸底
盡管蔚來(lái)的營(yíng)業(yè)收入保持著不錯(cuò)的增長(zhǎng)幅度，但不賺錢(qián)一直困擾著李斌。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)自2016年已經(jīng)連續(xù)9年虧損，且虧損幅度越來(lái)越大，累計(jì)虧損額度已高達(dá)1272.59億元。
更令人擔(dān)憂的是其盈利能力。蔚來(lái)的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率持續(xù)走低，反映出單車(chē)制造成本和銷(xiāo)售成本持續(xù)上升。
經(jīng)過(guò)數(shù)年的發(fā)展，新能源車(chē)的商業(yè)邏輯已經(jīng)比較清晰，多數(shù)新能源汽車(chē)公司的銷(xiāo)售毛利率和銷(xiāo)售凈利率已經(jīng)出現(xiàn)向好趨勢(shì)。
《財(cái)說(shuō)消費(fèi)》注意到，對(duì)比同行業(yè)蔚來(lái)的銷(xiāo)售毛利率不僅處于較低水平，且其下行趨勢(shì)與行業(yè)多數(shù)公司毛利率企穩(wěn)向好的態(tài)勢(shì)背道而馳。
研發(fā)與銷(xiāo)售效率堪憂
這個(gè)現(xiàn)象的原因之一是高額的研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售、行政費(fèi)用蠶食了過(guò)多利潤(rùn)導(dǎo)致。
粗略計(jì)算，這兩項(xiàng)費(fèi)用占營(yíng)收的比例在2022-2024年均高于40%，2025年一季度更是升至60%。
研發(fā)方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)2022-2024年研發(fā)費(fèi)用均超百億（分別為108.36億元、134.31億元、130.37億元），2025年一季度也達(dá)31.81億元。
在可比上市公司中，蔚來(lái)研發(fā)投入絕對(duì)值高于理想和小鵬，但低于特斯拉、比亞迪(360.750, 0.23, 0.06%)和上汽集團(tuán)(15.420, 0.03, 0.19%)。
理論上，科技公司越舍得研發(fā)越好，因?yàn)橹挥行路f的產(chǎn)品才能夠保持對(duì)消費(fèi)者的吸引力，更直白和功利的說(shuō)法是能夠帶來(lái)收入。但是蔚來(lái)近些年的研發(fā)和產(chǎn)出似乎并不能成正比。